年报点评:供需失衡加剧,油运景气再上高峰 每日短讯
研报中心 2023-03-28 11:34:15


(资料图片)

招商南油(601975)

事件:

招商南油发布2022年度年报。公司2022年全年共完成货运量4,475万吨,同比+2.29%;货运周转量898亿吨千米,同比+27.38%;实现营业收入62.64亿元,同比+62.20%,归母净利润14.34亿元,同比+383.67%。主营利润创历史新高。

投资要点:

俄乌冲突催化成品油运景气上行,公司外贸收入大幅增长。2022年外贸成品油运景气大幅回暖,供需错配显著。(1)需求端:全球成品油需求回升,预计同比增长1.4%至2,210万桶/天。俄乌冲突促使欧洲从中东和亚洲进口增加,催生长距离航线,据克拉克森推算,成品油轮吨海里增长8%。(2)供应端:全球MR成品油轮增速放缓,同时环保法规和高油价导致船东降低航速。

俄油制裁加剧成品油区域失衡,2023年需求增长延续欧美成品油裂解价差高企,区域价差扩大,曾经区域内的供需平衡被各种因素打破。2023年这种失衡在俄成品油禁运和炼厂继续东移的背景下得到加剧,成品油贸易的吨公里需求有望进一步上涨。同时,公司也投放更多供给到外贸成品油市场。2022年中报后,公司有新增期租船,且于2022年11月30日投放了艘MR,后续仍会在2023年3月31日、4月30日和6月30日各投放一艘MR,2023年业绩弹性有望进一步扩大。

有效供给愈发不足,景气中枢不断攀升。当下MR船型在手订单比例仅有6.0%,未来3年交付量整体下了一个台阶。同时船只老龄程度日益严重,有效供给愈发不足。根据克拉克森测算,2023-2024年MR供给增速分别为1.4%和0.6%。在此基础上,船厂供给受限,短期较难出现大规模运力投放。考虑到供给端限制日益变强,油运景气中枢大概会不断攀升。

盈利预测和投资评级 招商南油是亚洲成品油运输龙头,聚焦内外贸成品油、化学品、气体运输。在油运景气度持续提升的判断下,我们预计招商南油2023-2025年营业收入分别为69.54、76.49与79.55亿元,归母净利润分别为23.80、28.28与29.79亿元,对应PE分别为7.85、6.61、6.27倍。维持“增持”评级。

风险提示 成品油消费需求不及预期;金融危机;成品油轮订单量超预期增长;汇率波动风险;地缘政治风险;安全事故。

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